21.12.2025 07:48
11.11.2011
Allianz Global Investors: China – „Hard Landing“?
Köln, den 11.11.2011 (Investmentfonds.de) -
Stefan Scheurer, Senior Analyst Kapitalmarktanalyse von Allianz Global Investors
In einer aktuellen Kapitalmarktanalyse von Allianz Global Investors gehen
die Analysten auf die wirtschaftliche Situation in China ein:
Eine starke Korrektur des chinesischen Immobilienmarktes,
eine Zunahme der Verschuldung der chinesischen Lokal-
regierungen sowie ein Steigen des Anteils notleidender
Kredite in den chinesischen Bankbilanzen oder ein Zusam-
menbrechen des Schattenbankensystems. Jeder einzelne
dieser Punkte, die im Kontext mit China immer wieder
angeführt werden, könnte zu einem Rückgang des Wirt-
schaftswachstums in China führen. Doch ist die Sorge, ob
die chinesische Wirtschaft vor einem sogenannten „hard
landing“ der Konjunktur stehen könnte, begründet?
Stefan Scheurer, Senior Analyst Kapitalmarktanalyse von Allianz Global Investors
In einer aktuellen Kapitalmarktanalyse von Allianz Global Investors gehen
die Analysten auf die wirtschaftliche Situation in China ein:
Eine starke Korrektur des chinesischen Immobilienmarktes,
eine Zunahme der Verschuldung der chinesischen Lokal-
regierungen sowie ein Steigen des Anteils notleidender
Kredite in den chinesischen Bankbilanzen oder ein Zusam-
menbrechen des Schattenbankensystems. Jeder einzelne
dieser Punkte, die im Kontext mit China immer wieder
angeführt werden, könnte zu einem Rückgang des Wirt-
schaftswachstums in China führen. Doch ist die Sorge, ob
die chinesische Wirtschaft vor einem sogenannten „hard
landing“ der Konjunktur stehen könnte, begründet?
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Die hohe Unsicherheit bezüglich der wirtschaftlichen Entwick-
lung in China spiegelt sich nicht nur in der niedrigen Bewertung
chinesischer Aktien und in einer hohen Volatilität der lokalen
Aktienmärkten wider, sondern zeigt sich auch in diversen Risiko-
indikatoren, unter anderem in gestiegenen Risikoprämien, den
sogenannten Kreditausfallversicherungen (Credit Default Swaps,
CDS). Diese geben die Absicherungskosten für die ihnen unter-
liegenden Wertpapiere wieder und sind in den vergangenen
Monaten deutlich teurer geworden.
Beispiel: Die Kreditausfallversicherungen für den Ausfall von
chinesischen Anleihen haben sich seit dem Sommer 2011 auf
zeitweise 200 Basispunkte verdreifacht – ein Zweijahreshoch.
Aktuell liegen die Risikoprämien bei 140 Basispunkten, das
heißt, um sich gegen einen möglichen Ausfall chinesischer
Anleihen im Wert von 10 Millionen Euro abzusichern, müsste
man aktuell 140.000 Euro aufwenden (Stand: Oktober 2011).
Ende Dezember 2010 lag der Absicherungsaufwand bei gerade
mal 67 Basispunkten. Damit wird die Wahrscheinlichkeit eines
Ausfalls chinesischer Anleihen höher eingeschätzt als zum
Beispiel die von Anleihen aus Chile. Dabei hat China 2010 eine
Verschuldungsquote (in % des BIP) von 34 %. Zum Vergleich: Die
Kreditausfallversicherungen für die USA und Japan liegen bei
knapp 40 Basispunkten bzw. ca. 120 Basispunkten bei einer Ver-
schuldung im Jahr 2010 von 94 % bzw. 220 % des BIP.
Doch ist die Verunsicherung der Investoren begründet?
Das Bruttoinlandsprodukt Chinas stieg im dritten Quartal um
9,1 % gegenüber dem Vorjahr, nach einem Plus von 9,6 % in
der ersten Jahreshälfte, und der Einkaufsmanagerindex für
das verarbeitende Gewerbe stieg zuletzt wieder etwas an.
Die Wirtschaft im Reich der Mitte wächst daher weiter unge-
bremst. Das durchschnittliche reale Wirtschaftswachstum der
letzten fünf Jahre liegt bei 11 %, wenngleich es getrieben wird
von der politischen Intention, die Inflation einzudämmen. Im
Gesamtjahr 2011 dürfte nach unseren Schätzungen das reale
Bruttoinlandsprodukt um 9,2 % zulegen. Der internationale
Währungsfonds (IWF) geht für die Jahre 2012 bis 2016 von
einem realen Wirtschaftswachstum von im Durchschnitt
9,4 % aus.
Chinas Verschuldungsquote gemessen am Bruttoinlands-
produkt liegt bei 34 % – bei einer voraussichtlich fallenden
Tendenz bis 20162. Rechnet man die Verschuldung der
Lokalregierungen in Höhe von 10,7 Billionen Renminbi (ca.
1,2 Billionen Euro bzw. 27 % des BIP) hinzu, würde sich die
Verschuldungsquote auf etwas über 60 % des BIP belaufen.
Die Verschuldung könnte unter Berücksichtigung auf die
Lage des chinesischen Bankensektors höher ausfallen. Nach
der sehr kräftigen Kreditausweitung in den Jahren 2009 und
2010 besteht hier, nicht zuletzt vor dem Hintergrund der
gegenwärtigen Konjunkturabschwächung, die Gefahr eines
deutlichen Anstiegs der notleidenden Kredite. Zwar betrug
laut Standard & Poor’s (S&P) der Anteil notleidender Kredite
am gesamten Kreditportfolio der chinesischen Banken Ende
2010 (aktuellere Zahlen liegen noch nicht vor) lediglich
1,1 % oder ca. 430 Milliarden Renminbi (ca. 67 Milliarden US-
Dollar), dieser könnte jedoch in den kommenden drei Jahren
auf 5 bis 10 % steigen. Langfristig dürften die umfangreichen
Verluste zu verkraften sein, vorausgesetzt jedoch, dass China
die Probleme aktiv angeht und entschlossen handelt.
Hilfreich könnten auch Chinas Devisenreserven sein, die sich
per Oktober 2011 auf 3,2 Billionen US-Dollar summieren,
sowie die Vermögenswerte staatseigener Unternehmen, die
sich auf 48 Billionen Renminbi (ca. 7,5 Billionen US-Dollar oder
150 % des BIP im Jahr 2008) belaufen, falls es neben höheren
Ausfallquoten bei den Lokalregierungen bzw. notleidender
Bankkredite zu einer globalen Rezession kommen sollte.
Die Chinesen verfügen weltweit über eine der höchsten Spar-
quoten. So legen die Chinesen rund ein Drittel des verfügba-
ren Einkommens auf die Seite (zum Vergleich: In Deutschland
liegt die Sparquote bei ca. 11,5 %, in den USA bei ca. 6 % und in
Japan bei etwa 3 %). Die hohe Sparquote der Chinesen scheint
allerdings auch ein Indiz zu sein, dass Chinas Wirtschaft sich
weiter von einer stark exportorientierten hin zu einer mehr
konsumorientierten Wirtschaft entwickeln kann.
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Die Preisstabilität bzw. der Kampf gegen eine ausufernde
Inflation erfährt nach wie vor höchste politische Aufmerk-
samkeit in China. Im Zuge der globalen Wachstumsab-
schwächung und nachlassender Rohstoffpreisnotierungen
schwächte sich die chinesische Inflation zuletzt leicht ab.
Bei der Eindämmung der Verbraucherpreise half auch die
Aufwertung der chinesischen Währung, die im Oktober den
stärksten Zugewinn seit der Aufhebung des Festkurses zum
US-Dollar 2005 verzeichnete. So dürfte eine sinkende Inflation
nicht nur positiv für die Konjunktur der Volksrepublik sein,
sondern könnte auch das Ende des Zinserhöhungszyklus
markieren.
Ebenso ist es möglich, dass Chinas Geldpolitik, ähnlich
2008 / 2009, wieder expansiver werden könnte (u. a. expan-
sivere Fiskalpolitik, höheres Kreditwachstum zur Stützung
z. B. der Bauwirtschaft, Reduzierung der Mindestreservesätze
auf Guthaben, die chinesische Banken bei der Notenbank zu
hinterlegen haben, oder Herabsetzen des Leitzinses) – mit
positiven Auswirkungen auch auf den chinesischen Aktien-
markt.
China hat sich in den letzten Jahren zur Stütze bzw. zum Gra-
vitationszentrum der globalen Konjunktur entwickelt. Chinas
Anteil am weltweiten Wirtschaftswachstum liegt aktuell bei
ca. 25 %, wenngleich die Marktkapitalisierung des chinesi-
schen Kapitalmarktes de mal 3 % beträgt. Zum Vergleich:
Auf die USA entfallen ca. 15 % des globalen Wirtschafts-
wachstums und die Marktkapitalisierung des amerikanischen
Kapitalmarkts liegt dagegen bei fast 45 %.
Auch wenn sich das chinesische Wirtschaftswachstum leicht
abschwächen sollte, scheinen die aktuellen Kreditausfallver-
sicherungen für chinesische Anleihen ein Szenario für China
einzupreisen, das aktuell zu pessimistisch erscheint. Allerdings
sollte die Entwicklung der eingangs erwähnten Punkte weiter
beobachtet werden.
Quelle: Investmentfonds.de
Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
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